El 11 de diciembre de 1990, aproximadamente a las 9:10 a.m. en un tramo de la Interestatal 75 entre Chattanooga y Knoxville, Tennessee, una niebla tan espesa que “se podía mover con la mano” se asentó sobre Calhoun, Tennessee.
Justo al norte del puente de la salida 36, el diputado Bill Dyer llegó a la escena. Al salir de su crucero para ayudar a una víctima de un accidente automovilístico ensangrentado, en la distancia escuchó de inmediato el chirriar de los neumáticos y el crujido del metal.
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En ese horrible incidente, 12 personas murieron, 42 resultaron heridas y 99 automóviles y camiones quedaron destrozados.
El choque de Calhoun ocurrió por tres razones.
- Los conductores quedaron prácticamente cegados cuando descendió una espesa niebla.
- Los conductores comenzaron a reducir su velocidad de a poco lo que condujo a la colisión inicial y las siguientes.
- La niebla se intensificó dramáticamente por las emisiones de una planta de procesamiento de papel cercana.
Las historias y las imágenes del evento son desgarradoras. Si bien los automóviles y las vidas no están en riesgo, una espesa niebla artificial desciende sobre los mercados.
Esta niebla metafórica, inducida por los bancos centrales, está enviando mensajes confusos y contradictorios.
La niebla de los mercados.
Sin saberlo, la mayoría de los inversores gestionan su patrimonio en medio de una densa niebla fabricada por los bancos centrales.
Las señales confusas y la falta de visibilidad que emanan de las acciones, los bonos, el dólar, los metales preciosos y otros mercados son desconcertantes. En muchos casos, son contradictorios. Lo más preocupante es que amenazan nuestro bienestar financiero.
Para hacer las cosas más difíciles, muchos de estos mercados se encuentran cerca de niveles técnicos críticos. Las rupturas o rebotes de esos niveles pueden tener implicaciones importantes para la economía y los mercados.
En este artículo, iluminamos los mercados con nuestras luces antiniebla para exponer estas señales defectuosas y riesgos ocultos.
Rentabilidades de los bonos:
El siguiente gráfico muestra los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. Las cuatro líneas tienen patrones similares. Actualmente, los rendimientos son planos y se encuentran cerca de los niveles más bajos en la historia de Estados Unidos. Estos registros se remontan a la firma de la Declaración de Independencia.
Es probable que el Tesoro de Estados Unidos tenga un déficit de 4 billones de dólares este año, más del doble del observado en la recesión de 2008. La deuda del Tesoro como porcentaje del PIB es de aproximadamente 125-130%, frente al 64% en marzo de 2008. El mundo está inundado de deuda del Tesoro.
A medida que la oferta aumenta rápidamente, los segundos mayores tenedores de deuda del Tesoro, los inversores extranjeros, no están aumentando materialmente sus tenencias. Muchos incluso se han estado deshaciendo de bonos respaldados por el Tío Sam.
Como lo demuestran los bajos rendimientos récord, la aterradora dinámica oferta/demanda no evoca temor en el mercado. Desde febrero, las compras de bonos del Tesoro por parte de la Fed se han disparado, como se muestra a continuación. Esas compras absorben con creces la nueva oferta derivada de los crecientes déficits fiscales.
Las compras de la Fed también oscurecen la perspectiva de los inversores del precio más importante en cualquier mercado global, el precio del dinero.
El barómetro roto.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro han sido históricamente un buen barómetro para la inflación/deflación esperada. La caída de los rendimientos tiende a pintar un panorama desinflacionista de crecimiento lento. Los rendimientos más altos reflejan el deseo de los inversores de obtener una compensación para protegerse contra el aumento de la inflación.
Ese momento ya pasó.
Dado que la inflación es, por definición, un resultado de política monetaria, los cambios en las tasas de interés basadas en el mercado se utilizan para informar a la propia Fed sobre la idoneidad de su postura de política. Hoy, sin embargo, la Fed cree que es el árbitro más sabio del precio del dinero. Anulan todas las señales del mercado mediante la flexibilización cuantitativa (QE), entre otros esquemas de políticas extraordinarios.
El discurso reciente de la Fed amenaza acciones políticas aún más agresivas, incluido el control de la curva de rendimiento y objetivos de inflación más altos. Parece que quieren hacer una versión aún más ampliada de QE. Ya deformadas por la influencia de la Fed sobre las tasas de interés, esas acciones deformarán aún más los indicadores de inflación y los precios de los activos.
US Dólar.
El índice del dólar estadounidense (DXY) ha experimentado una enorme volatilidad este año. En marzo, DXY tuvo un repunte espectacular de 10 puntos en solo dos semanas. Desde que alcanzó su punto máximo, ha caído constantemente. DXY ahora descansa precariamente en los mínimos de marzo.
Como importador neto, un dólar más débil es inflacionario y un dólar más fuerte es deflacionario. Por lo tanto, la continuación de la debilidad del dólar advierte sobre las presiones inflacionarias que se avecinan.
Un dólar más débil también puede resultar de déficits colosales y una política monetaria destructiva. Si bien algunos argumentan que los gobiernos y los bancos centrales de otros países están haciendo lo mismo, no son tan agresivos. Además, a diferencia del dólar estadounidense, las monedas de otros países no son la moneda de reserva global.
Al igual que en el estado actual del mercado del Tesoro y las tasas de interés, descifrar el movimiento del dólar estadounidense y su significado es ambiguo. Aquí también, las señales y advertencias tradicionales se ven comprometidas por la política de la Fed.
La Fed llevó a cabo recientemente cerca de $500 mil millones en permutas cambiarias de dólares con bancos centrales extranjeros. El propósito declarado públicamente de los intercambios es proporcionar dólares a naciones extranjeras. El propósito real es mantener las transacciones de divisas fuera de los mercados de divisas. Ergo, la intención es reducir la presión alcista sobre el dólar a medida que los países extranjeros buscan dólares para satisfacer las obligaciones de deuda en dólares.
Cuadro de alzas históricas de permutas de liquidez de activos del banco central 2020.
Si el dólar sigue cayendo rápidamente, puede generar preocupaciones sobre la inflación. Pero de nuevo, quién sabe con certeza si el barómetro está roto.
Metales Preciosos.
El oro y la plata han aumentado rápidamente. Históricamente, tales ganancias serían atribuibles a la debilidad del dólar, la política contundente de la Fed y los déficits fuera de control. Esta vez parece que el factor más importante son las tasas de interés. En particular, las tasas de interés reales a 10 años o el rendimiento del Tesoro a 10 años menos la tasa de inflación.
El siguiente gráfico compara la fuerte correlación de las tasas reales de los bonos del Tesoro a 10 años con el precio del oro. El eje derecho, rendimientos reales, se invierte para resaltar mejor la relación.
¿Por qué las tasas reales son tan bajas? Si bien es tentador responder con un argumento económico, la verdad está en la Fed. La Fed no solo está comprando billones de valores del Tesoro de Estados Unidos y otros bonos, sino también bonos protegidos contra la inflación. Es difícil incluso saber qué tipos de cambio reales se reflejan realmente hoy en día.
Los metales preciosos pueden estar anticipando inflación o deflación, o tal vez simplemente están siendo influenciados por QE. En cualquier caso, parece claro que la reliquia bárbara indica problemas en el futuro.
Relación oro/plata
No es solo el precio del oro y la plata lo que advierte sobre la inflación, sino la relación de los dos precios. El oro es un metal precioso con poco valor industrial. La plata también es un metal precioso pero con muchas aplicaciones industriales. De hecho, los vehículos eléctricos y los teléfonos móviles, dos sectores de alto crecimiento, utilizan plata.
La plata que supera al oro en términos relativos suele ser una advertencia inflacionaria. El siguiente gráfico muestra que en marzo, el oro se recuperó considerablemente frente a la plata. En los últimos meses, esa tendencia se revirtió bruscamente.
Si la plata sigue superando al oro, podemos sentirnos atraídos a decir que la inflación está por venir. Sin embargo, también podríamos considerar los excesos especulativos resultantes de la Fed, que se están extendiendo al mercado de la plata.
Diferenciales de rendimiento:
Actualmente, el diferencial o la diferencia entre los rendimientos de la deuda corporativa, municipal e hipotecaria frente a los rendimientos de los bonos del Tesoro están cerca de mínimos históricos. Los rendimientos, para una gran proporción del universo de renta fija, también se encuentran en mínimos históricos.
Los diferenciales de crédito tienden a ampliarse y los rendimientos aumentan con un crecimiento esperado más débil y se ajustan con un crecimiento fuerte. Los diferenciales reflejan el riesgo crediticio y este aumenta cuando las condiciones económicas son inciertas o débiles.
El entorno actual puede ser más incierto y más riesgoso que cualquiera que hayamos visto en nuestras vidas. Sin embargo, los diferenciales dicen que el futuro nunca ha sido más seguro.
Las compras de la Fed y las amenazas de compras futuras deforman los precios y la lógica.
Precios de las acciones.
Al igual que en los mercados de crédito, las evaluaciones de riesgo y valoración de las acciones son un recuerdo fugaz. Si bien la Fed no ha comprado acciones, está sentando las bases comprando deuda basura. Los inversores no tienen ninguna duda de que la Fed les respalda.
Esa no es solo nuestra opinión, incluso nuestros políticos lo saben. El 22 de julio de 2020, durante una entrevista con Jim Cramer, Nancy Pelosi declaró lo siguiente:
«El mercado de valores, tiene un piso, sabes que la Fed está atacando para minimizar el riesgo en el mercado de valores».
Ya sea que la Fed esté comprando las letras del Tesoro más seguras o la deuda más riesgosa, elimina activos del conjunto de activos. Al hacerlo, no solo afectan a un mercado, sino a todos los mercados.
Las valoraciones de la renta variable están fuera de serie. Al mismo tiempo, las perspectivas económicas y de beneficios son débiles y muy inciertas. La mayoría de las empresas no proporcionan ninguna orientación sobre las expectativas de ingresos y ganancias. Las valoraciones y los precios de las acciones no deberían estar en máximos históricos ni cerca de ellos.
Una vez más, la niebla de la intervención de la Fed distorsiona la visibilidad de los inversores.
Resumen.
Los inversores saben que los mercados son riesgosos incluso en condiciones normales. Incluso los mejores inversores a veces sufren pérdidas. Sin embargo, al igual que las emisiones de la planta de papel en Calhoun, Tennessee, la Fed es responsable de hacer que las circunstancias actuales sean imposibles de navegar. La niebla de la Fed está haciendo que la mayoría de los signos económicos tradicionales carezcan de sentido. Los medidores para ayudar a gestionar el riesgo están oscurecidos y desfigurados. Aún más confuso, algunas señales son contradictorias entre sí.
Así como los conductores a veces quedan atrapados en una espesa niebla, los inversores deben navegar los mercados actuales de manera diferente a cuando brilla el sol. Los inversores deben modificar su comportamiento para tener más precaución.
Esta no es necesariamente una nota bajista. Las oportunidades florecen para aquellos conscientes de los riesgos que navegan con seguridad a través de condiciones peligrosas. Pero, al mismo tiempo, no hacerlo puede terminar en un trágico accidente financiero.
Abróchese el cinturón y conduzca con precaución para poder llegar a su destino financiero.
